（报告出品方/作者：兴业证券，王帅，孙曌续）
1.深耕电池结构件二十余年，拥抱新能源汽车风口
1.1.公司概况：稳居行业龙头地位，客户结构优质
公司精密件模具起家，深耕行业廿六载已成为龙头企业。深圳市科达利实业股份有限公司成立于年，公司从精密件模具制造起步，业务重心逐步转向锂电结构件，目前公司是国内领先的精密结构件产品研发及制造商，核心业务为锂电池精密结构件（主要为动力及储能锂电池精密结构件、便携式锂电池精密结构件），同时也经营汽车结构件和其他结构件业务。截至年，锂电结构件业务占比超90%，比亚迪为公司最大客户。年起，受益于动力电池市场的快速扩张，宁德时代成为公司第一大客户。年3月公司在深圳证券交易所上市，证券代码为。近年来，公司积极扩张海内外业务，已和产业链下游优质客户达成合作关系，年赴欧洲建厂，全球化布局徐徐展开。
公司实际控制人为励建立、励建炬兄弟，二者作为一致行动人直接间接持股45.74%。截至年7月8日，励氏兄弟直接持股44.51%，并通过大业盛德这一员工持股公司，间接持股1.23%，公司结构稳定，利于长远发展。同时股权激励切实兑现，有助于加深核心技术人员、中高层管理人员与公司的绑定，巩固先发优势。
公司在各地布局子公司，就近布局产能锁定客户。近年来公司积极拓展客户并加快产能扩张，以本地化布局的形式加强与客户联系。其中大连工厂与客户松下动力电池生产基地仅一街之隔，为配套宁德时代产能，公司专门设立四川及福建子公司，同时设立湖北子公司已更好对接亿纬锂能。年，面向海外市场的三星SDI、Northvolt、特斯拉等客户，公司分别在德国、瑞典、匈牙利设立基地。（报告来源：未来智库）
1.2.业务分析：结构件行业优势显著，公司业绩快速增长
公司产品主要分为新能源汽车动力电池精密结构件、消费类电池精密结构件以及汽车零部件，广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。
锂电结构件营收快速上升，夯实公司业绩基础。作为公司的核心业务,年营收占比达96.7%，持续保持市场领先地位。在新能源车高增长的背景下，公司年该业务大幅增长，全年营收达43.22亿元，同比增长.1%。目前，锂电结构件业务已成为绝对主业，而公司长期战略而言，也在主动收缩汽车等其他结构件业务，将资金及人力更有选择性地投入到锂电结构件中。
海内外客户持续优化，年达前五大客户占比77.4%。依靠行业领先的技术与优质服务，公司客户结构持续优化，已与CATL、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、力神、瑞浦能源、蜂巢能源等国内领先厂商以及LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。年以来，宁德时代取代比亚迪成为公司最大客户。年公司对宁德时代销售额同比增长%达16.9亿元，占公司销售额的37.8%，不断加深与大客户业绩绑定。（报告来源：未来智库）
1.3.财务状况：业绩快速上升，盈利能力保持稳定
业绩翻倍增长稳定，年净利率有所回升。年公司营业收入为44.68亿元，同比增长.1%，其中Q4达14.80亿元，同比增长93.7%，环比增长24.9%，受年疫情影响有所下滑后，实现翻倍增长。公司年实现毛利润11.73亿元，毛利率小幅下降至26%，主要系材料成本有所上升，且本期公司将销售运输成本分类至营业成本。公司年实现扣非净利润5.15亿元，净利率回升至12%，盈利能力稳中有升。
公司成本管控能力提升，年各项费用率均实现下降。年公司各项费用率均实现下降。凭借领先的技术及完备的成本管控能力，公司毛利率及净利率稳步上升，逐渐高于同行业公司。其中销售费用率大幅下降，主要原因系本期运输成本分类至营业成本。未来随着公司体量增大，行业龙头地位稳固，规模效应开始凸显，公司盈利能力有望持续保持高位。
1.4.研发情况：加强研发投入，构建公司护城河
公司技术行业领先，主要优势在于防爆阀及、散热、降本等方面。防爆阀是利用正温度系数热敏电阻器在温度越高时电阻值新增而不导电的工作原理，能够在温度达到预定的控制温度时切断锂离子电池电流回路，提高锂离子电池的使用安全性，公司生产的防爆阀安全性高，品质可靠。此外，动力电池在异常故障下会发热，温度升高会起火爆炸，公司开展快速散热顶盖结构项目，可有效解决热量快速导出问题。此外，公司在大圆柱、薄壁高容量集成等方面积极布局，多个项目也在积极研发中，有望助力公司夯实技术壁垒。
公司重视研发，相关人员、投入及其占比均高于同业。年，由于多个新产品新项目增加，公司研发投入高增.9%至2.75亿元，占营业收入比重达到6.2%，研发人员达到人，占比21.7%。无论从投入金额、人员及其占比来看，均高于震裕科技，可见公司重视技术研发。大力投入下，有助于公司构建起技术护城河，加强竞争优势，稳固行业龙头地位。
从专利情况来看，公司申请专利情况呈逐年上升趋势，总量大幅领先同业。截至年7月10日，公司已公布专利数量达项，其中发明专利54项占比27.3%、实用新型专利项占比71.7%、外观设计专利2项占比1.0%。近年来公司年申请专利数量整体呈上升趋势，其中年共申请36项创历史新高，主要集中在防爆片、壳体结构等方面。
公司主要设备均采用进口，有效保障产品品质及标准。公司拥有包括日本、韩国等进口的全自动连续拉伸设备、高精密度冲压设备、复合材料摩擦焊接设备、激光焊设备、精密注塑成型设备、数控加工中心及精密冲压配套体系等在内完整的精密制造设备体系，以及包括非接触式测量仪、轮廓测量仪等各种精密测量仪器；并具备设备控制数字化、管理信息化的行业领先的生产管理能力，可快速制造满足国内外客户需求的高品质产品。
2.受益于新能源车高景气度，结构件赛道增量确定
2.1.锂电结构件工艺精细，处于电池环节重要地位
动力锂电池精密结构件主要是由铝/钢壳、盖板、连接片和安全结构件等组成。锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件等组成，其中结构件主要是由铝/钢壳、盖板、连接片和安全结构件等组成，其主要目的是满足锂电池在绝缘、防火、导热、密封等安全防护上的要求。动力锂电池精密结构件直接影响锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率等方面。结构件作为锂电池外壳，起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用的部件，并根据应用环境的不同，具备抗震性、散热性、防腐蚀性、等特定功能，对锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率等都具有直接影响。
硬壳类电池封装结构基本相似，均由壳体和盖板组成。按照电池封装技术路线的不同，主要有方形、圆柱、软包三种形状，对应的结构件分别为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。圆柱和方形属于硬壳，封装结构相似，均由壳体和盖板组成。精密结构件的生产须经过精密模具设计及制造、精密冲压、精密拉伸和注塑成型等主要工艺和流程。动力锂电池精密结构件盖板由众多部件组装而成，各部件主要通过冲压、注塑制造，其后附加清洗、退火、摩擦焊接、激光焊接、数控车削、组装等环节最终完成成品。壳体的主要工艺则为冲压、拉伸、修剪、清洗等。
盖板是提高锂电池安全性的必备设备，拥有电流疏通、熔断保护、泄压防爆等特点。盖板拥有耐高温、高绝缘、高密封、安全性能好的特性。锂电池的安全防护有两个层次，一是防止电池滥用造成的电池自身功能的损坏，二是防止电池爆炸而引起的安全危害。因此为防止锂电池爆炸，通常的做法是在盖板上集成断路防护和泄压防护两种功能装置，当电池内部压力过大时，防爆装置会自动打开泄压装置，以防止出现爆炸的现象。目前多用铜铝复合材质进行制造。（报告来源：未来智库）
壳体作为电池模块的承载体，对电池模块起到固定和密封的作用。壳体的可固定、可密封的特性主要体现在保护锂电池在受到外界碰撞、挤压时不会损坏。传统采用钢板，目前普遍使用铝合金等材料制造，铝合金材料具有易加工成型、高温耐腐蚀性、良好的传热性和导电性的特点。
2.2.结构件行业重资产，盈利能力处于锂电产业链中游
从毛利率来看，结构件环节盈利能力处于锂电行业中游偏上。在锂电产业链中，结构件环节与电池、负极等环节接近，约为30%。低于产品附加值较高的隔膜环节，高于采取成本加成模式的正极等环节。结构件制造成本占比较高，原因在于设备投资额相对较大，折旧摊销成本占比高。从固定资产占比来看，结构件环节固定资产占比较高，仅次于隔膜环节。这构成一定的行业进入壁垒，同时高的经营杠杆意味着生产规模扩大，开工率和良率提升能够显著摊薄刚性成本，从而提升产品毛利率，行业龙头将更加具备竞争优势。
2.3.上游价格波动频繁，下游需求持续旺盛
精密结构件制造业的上游行业是金属、塑料等行业，主要原材料为铝材、铜材、钢材等。前述原材料属于完全竞争市场，价格波动较为频繁。根据长江有色市场，今年3月初以来，铝均价已由2.3万元/吨下降至1.8万元/吨，有利于结构件成本下降。
目前行业内2家上市公司中精密结构件业务成本构成均以材料成本为主，主要为铝材、铜材、钢材等直接原材料。震裕科技招股书显示，-H1在动力锂电池精密结构件业务主营业务成本中，铝成本占比波动较大，但基本超50%以上，而铜成本占比则是逐年下降，其占直接材料的比重则从19.17%下降至8.21%，下降趋势明显。
精密结构件制造业的下游为锂电池生产企业，下游需求持续扩大，动力锂电池市场扩张迅猛。据乘联会发布数据显示，年1-6月新能源乘用车批发销量达.7万辆，同比+.9%。尽管今年以来市场面临补贴退坡、价格上涨、供应链中断等问题，但疫情后车市供需回暖趋势明显。6月新冠疫情得到有效遏制，进口零部件短缺问题改善，国产供应体系畅通稳定，上海主要汽车产能恢复至疫情前正常水平，促进车辆供给迅速恢复，车市库存恢复到中高位水平，有力支撑后续需求放量。同时，政策扶持引发销量爆发增长。工信部自6月起开展新能源汽车下乡活动，深圳、上海、湖北、山西、山东等地新能源车补贴及以旧换新政策陆续出台，重点支持新能源车消费。燃油车购置税减半政策未对新能源车市场产生影响。
全球电气化进程加速推进，带动全球新能源产业链进一步发展，拉高动力锂电池市场规模的扩张。根据marklines数据，年全球新能源车型累计销量为.55万辆，较去年同期增长%，动力电池装机量约.8GWh，同比增长.2%，在能源价格高企的背景下，新能源车及动力电池需求旺盛。结构件作为电池重要环节，预计未来需求将与新能源车及动力电池一样将保持高速增长。
全球动力锂电池企业头部集中趋势明显，产业链内话语权较强。全球动力电池竞争格局前10大企业共装机.8GWh，占全球比例91%，行业集中度高。年宁德时代全球装机龙头地位稳固，以96.7GWh的装机量独占全球32.6%的市场份额，市占率同比增长8pct，领先第二名LG化学市占率12%。LG、松下占比较年有所下降，行业格局向好。目前来看动力锂电池行业中头部企业掌握核心技术，瓜分较大市场份额，产业链内话语权较强。
受益于新能源汽车及动力电池行业高景气度，锂电结构件行业市场空间可期。结构件作为动力电池重要部分，目前GWh价值量约-万元。根据封装形式的不同，动力电池可分为方形、圆柱和软包。其中圆柱和方形电池使用硬壳，封装结构较为相似，软包电池使用铝塑膜。将硬壳结构件作为公司所处行业进行测算，我们预计到年行业市场规模接近亿元，从年-年CAGR为28.6%，行业高成长趋势确定。
3.产能加速扩张，先发优势显著
3.1.积极扩张产能，加快海外布局
公司产能加速扩张，今年有望翻番。受益于新能源汽车及动力电池行业高速增长，公司加快产能扩张步伐，其中今年惠州基地产值有望超30亿元、江苏基地产值有望超20亿元，为公司业绩打下坚实基础；同时福建、四川基地陆续投产，今年分别有望实现10亿元产值；大连、西安等工厂产能逐步爬坡，湖北、江西基地已提上筹备计划，有望分别在明后年投产运行；海外基地加快建设，匈牙利、德国、瑞典工厂逐步投产，全年产值近10亿元，助力公司加快海外市场扩张。（报告来源：未来智库）
3.2.大圆柱电池放量在即，公司又一业务增长点
海内外企业布局电池，开启动力电池新路径。电池即直径46mm、高80mm的圆柱电池。年9月22日，特斯拉在电池日上发布了该款产品，据马斯克介绍，全新电池在改善成本的同时，能量密度方面提高5倍，续航里程提高16%，动力方面提高6倍。松下和LG圆柱技术存储充足，是特斯拉和电池的主要供应商，预计年松下和LG即可实现量产。国内主流电池公司宁德时代、亿纬锂能和比克在特斯拉电池日后纷纷发布电池规划，但受限于国内企业过去几年研发重点集中在方型电池，圆柱技术储备和生产制造经验较少，所以国内企业预计年才能量产。
结构件复杂，制造门槛提升。当前电池没有标准件，方案全新且各个公司的型号、结构均有差异，开发成本较高，对公司的产品开发能力、技术经验积累有较高要求。和结构件区别如下：承载电流变大、取消模组结构，对于壳体结构机械强度设计和绝缘设计要求更加严格；尺寸变大、厚度变厚（壁厚为0.2mm，为0.6mm）、原材料升级，原材料为铝合金，而为强度更高的预镀镍钢，镀镍钢加工精度更难控制；-底部和顶部分别设计防爆阀，正极集流盘与极柱直接焊接连接，且带有CID设计，与、完全不同。
公司技术优势领先，带来新增量。公司在结构件领域技术优势明显，可优先获得客户认证，具有先发优势，现已进入特斯拉、LG、松下、宁德时代、亿纬锂能等供应链，将为公司业绩带来新增量。根据我们测算，预计今年特斯拉等海外电池厂电池产量将达11.4GWh，将为公司带来超3亿元收入占比达4%，预计到年结构件业务占比将超14%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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