来源：中国金融杂志
作者
马骏‘中国金融学会绿色金融专业委员会主任、G20可持续金融工作组共同主席、北京绿色金融与可持续发展研究院院长’
文章
本文将刊于《中国金融》年第23期
年11月15日至16日，二十国集团（G20）领导人峰会在印度尼西亚巴厘岛举行。各成员领导人在峰会上批准了G20可持续金融工作组提交的《年G20可持续金融报告》，其中包括《G20转型金融框架》等重要内容。这是继年G20领导人在杭州峰会上就发展绿色金融达成共识后首次就发展转型金融形成国际共识。鉴于G20成员经济总量占世界经济总量的90%、贸易总量占全球贸易总量的80%、人口总量占世界总人口的三分之二，该共识对引导各成员的金融监管部门建立转型金融政策框架、推动金融支持高碳排放行业和企业向绿色低碳转型具有重要意义。
发展转型金融的必要性
近年来，尤其是自年发展绿色金融成为全球共识以来，绿色和可持续投融资在中国乃至全球快速发展，成为投融资领域的主流方向，市场规模不断扩大。年，全球共发行绿色债券约亿美元，预计年将翻番至1万亿美元，并将在年进一步增长至5万亿美元。绿色信贷市场也在快速发展，以中国为例，截至年9月末，中国绿色信贷余额超过20万亿元人民币，同比增长超过40%。但是，绿色金融业务在全球资本市场的占比仍然较小，而且在不同国家和地区之间的发展状况不均衡。根据路透社的数据，截至年末，全球绿色金融市场仍只占全球金融市场规模的4%左右。现已动员的绿色和可持续资本距离实现《巴黎协定》气候目标所需的资金还相差甚远。
实现气候目标面临很大资金缺口的一个主要原因是，目前绿色和可持续金融体系局限于支持已经符合绿色和可持续金融界定标准的投融资活动，即“纯绿”或接近“纯绿”的经济活动，而全球绝大部分经济活动涉及的企业主体和项目实际上无法满足这些绿色标准。近年来，各国逐渐认识到，应对气候变化不仅需要支持新能源、电动车等“纯绿”项目，还应该支持目前还属于高碳的行业、企业和项目向低碳转型。但是在目前的金融体系下，即使某些高碳主体（企业）有转型意愿和可行的转型计划，也很难获得转型所必要的资金支持。为了解决这个问题，从年开始，G20成员逐步形成了一项共识，即需要建立一套新的投融资框架，促进高碳行业和企业设定可行与可信的减排目标及实现路径，动员和鼓励金融资本支持高碳行业和企业实施转型，从而促进实现《巴黎协定》所提出的气候目标。
在此背景下，从年年初开始，历时10个月，由中国和美国共同主持的G20可持续金融工作组起草了《G20转型金融框架》。11月16日，《G20转型金融框架》得到了G20领导人峰会的批准并被正式发布。《G20转型金融框架》将指导各成员结合自身情况制定转型金融的具体政策，包括出台转型金融标准、信息披露要求、激励机制等。
《G20转型金融框架》的五个支柱和22条原则
不同国家在资源禀赋、经济结构和发展水平方面的不同导致碳排放主要来源、减排难度和技术选项的差异，各国不可能采取完全一致的减排路径，因此，各国对转型活动的具体内涵也会有不同的理解。在此背景下，G20成员在协商一致的基础上形成的《G20转型金融框架》为各成员发展转型金融提供了一套高级别原则（共22条原则），且允许各成员在制定具体政策和规范时有一定的弹性。G20可持续金融工作组希望通过达成高级别、原则性的共识，在一定程度上规范全球转型金融的发展方向，提升转型活动的可信度和透明度，为提高不同国家转型金融市场规则之间的兼容性和促进跨境交易奠定基础。这套原则由五个支柱构成，包括对转型活动和转型投资的界定标准、对转型活动和转型投资的信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型。
支柱一：对转型活动和转型投资的界定标准。对转型活动的界定标准主要有两类。一类是“分类目录法”（Taxonomy-based）的界定标准，即包含具体活动清单的转型目录；另一类是“指导原则法”（Principle-based）的界定标准，即要求转型活动在原则上符合某些条件（如符合科学碳目标、避免碳锁定、有透明度、获得第三方认证等）。《G20转型金融框架》提出：不论用哪种方法，转型金融的界定标准应该有助于市场主体用较低成本识别转型活动，从而有效应对“假转型”（Transition-washing）风险；所界定的转型活动和转型投资应该有透明、可信、可比的减排目标；界定标准应该适用于转型企业、转型项目、相关金融产品和投资组合；界定标准应能反映市场、政策、技术发展的动态需求，考虑公正转型的要求，具有国际间的可比性和兼容性。
支柱二：对转型活动和转型投资的信息披露。相较于绿色金融，《G20转型金融框架》对转型活动的融资主体（企业）在信息披露方面提出了更严格的要求。这些要求包括：使用转型融资的主体（企业）应该披露具有可信度、可比性、可验证性和有科学依据的转型计划；披露短期、中期、长期温室气体减排目标（包括中间目标和净零目标）和气候适应目标，以及减排活动的进展情况；披露“范围1”和“范围2”温室气体排放数据，并在可能的情况下，披露“范围3”温室气体排放数据；披露落实转型计划的公司治理信息；披露计量排放数据和其他转型指标的方法学；对于指定用途的转型金融工具，应披露资金用途；对于不限定用途的转型金融工具，应披露所支持转型活动的关键绩效指标（KPI）。
支柱三：转型金融工具。许多高碳企业已经有很高的资产负债率，或面临较高的技术风险和操作风险，仅仅依靠债务融资工具，如绿色信贷和绿色债券，不一定能满足其实施转型的多元化金融需求。因此，发展转型金融需要更多创新型金融产品，如PE/VC等股权基金投资、混合融资、债转股、风险缓释产品、资产支持证券等。《G20转型金融框架》提出，需要进一步丰富和完善转型金融工具箱，使之包括债务类融资工具、股权类融资工具、保险和担保等风险缓释工具以及证券化产品等其他工具。另外，不论使用哪种转型金融工具，都应该要求融资主体提供透明、科学的转型计划，满足披露要求，并在转型金融工具的设计中引入奖惩机制，鼓励融资主体更加努力地实现减排目标。
支柱四：激励政策。许多转型企业往往被资本市场认为是高风险企业，因此，其比“纯绿”企业更难获得私人资本投资。G20可持续金融工作组认为，应该采取更多的政策措施来激励私人资本参与转型投资。激励政策可以包括优惠融资、担保、贴息、对转型金融工具的认证补贴、政府基金的投资、优惠税率、中央银行的金融政策、碳市场政策、政府采购、行业政策等。《G20转型金融框架》建议各成员的决策部门设计和推动落地一批激励政策与机制，以提升转型活动的可融资性，多边金融机构也应该帮助发展中国家设计这些机制。
支柱五：公正转型。无序转型（包括“运动式”减碳）可能会导致多种负面社会经济影响，包括高碳行业转型过程中可能出现的规模性失业、社区衰落、能源短缺和通胀等问题。《G20转型金融框架》提出，各成员的政府和金融机构应该鼓励转型金融涉及的融资主体评估转型活动可能带来的社会影响，披露这些影响，并采取措施缓解这些影响。G20可持续金融工作组以缓解对就业的负面影响为例，提出如下具体建议：监管部门和投资者可以要求转型金融涉及的融资主体（企业）提供转型计划对就业的影响评估；如果转型计划可能对就业产生重要的负面影响，企业应该制订帮助失业员工的技能培训和再就业计划，并披露这些计划；监管部门和投资者可以提出与再就业业绩相关的KPI，并将其纳入转型金融产品的设计中。
中国如何借鉴《G20转型金融框架》
虽然国际社会刚刚就转型金融框架达成共识，但国内外部分监管部门、行业协会和金融机构已经开展了转型金融方面的市场实践和标准制定工作。中国浙江省湖州市已经发布了适用于本地的转型金融目录和激励措施，建设银行、中国银行等金融机构发布了转型债券指南，中国银行间市场交易商协会也发布了指导可持续挂钩债券和转型债券发行的试点意见。国内外债务类转型融资工具已有了较快发展。
总体来看，国内外转型金融的市场实践还处于早期探索阶段，还面临着权威的转型活动界定标准和披露要求缺乏、转型金融工具较为单一、政策激励没有到位、公正转型尚未形成可操作模式等问题。中国是最大的发展中国家和《G20转型金融框架》的重要贡献者，国际社会对中国在转型金融方面的做法高度 建议监管部门尽快出台转型金融界定标准和披露要求的征求意见稿。人民银行正牵头就重点行业编制转型金融目录和相关实施政策，初期研究的范围覆盖了火电、钢铁、建筑建材和农业四个主要行业，后续还将逐渐覆盖拟纳入全国碳排放权交易的其他高碳排放行业。转型目录的编制涉及多个相关部门，如果要对所有高碳行业的所有标准细节达成共识，可能会耗时多年。建议有关部门针对部分转型路径较为成熟的行业，尽快发布转型金融目录和披露要求的征求意见稿，给市场一个积极的信号和可参考的文件，让有相关意愿的企业和金融机构可以启动转型金融工作，政府部门也可以在征求意见的过程中不断完善规范性文件。在披露要求方面，应该重点参考《G20转型金融框架》的建议，要求所有寻求转型融资的企业编制和披露完整的转型方案，并披露“范围1”和“范围2”的温室气体排放数据和相关的公司治理信息，以规避“假转型”和碳锁定（指高碳设施的持续存在会推迟或阻止自身的低碳转型）的风险，维护好中国转型金融市场的声誉。
在全国统一的监管要求出台之前，鼓励有条件的地方政府和金融机构出台自己的转型金融目录。浙江省湖州市已率先出台了《湖州市转型金融支持目录（年版）》，该目录覆盖纺织、造纸等九个高碳排放行业，明确了具体的技术标准或路径，并为转型活动设定了转型基准值和目标值。笔者认为，在全国统一的转型金融监管要求出台之前，应该鼓励有条件的地方（尤其是国家绿色金融改革创新试验区和气候投融资试点地区）按照碳达峰碳中和“1+N”政策体系，并结合地方实际情况率先编制、出台适用于当地的转型金融目录与激励政策。有条件的金融机构也可以编制服务于自身业务的转型金融目录。这些地方和金融机构的实践可以为未来出台全国的规范性标准提供实践基础。
地方政府可以将转型项目纳入绿色项目库，建立示范项目，并提供激励政策。我国不少地方已经推出了绿色项目库和绿色项目与金融资源的对接平台（如“绿贷通”“绿金通”“绿融通”等），并利用碳减排支持工具、贴息、担保、认证补贴等优惠政策为入库和对接项目提供激励。未来，可以将符合条件的转型项目也纳入绿色项目库，提供类似的激励措施，以提升转型企业和转型项目的可融资性。地方政府还可以推出一些示范性的转型项目，利用地方绿色或转型基金提供资金支持，通过成果试点示范来降低同类项目的“风险溢价”和融资成本。
金融机构应该指导企业编制科学的转型计划，创新转型金融工具，探索包含公正转型因素的KPI。中国大量的高碳企业有转型意愿，但缺乏编制转型方案的能力，也不了解如何运用金融工具来支持转型。金融机构应该改变“守株待兔”的心态（即等着高碳企业自己拿出转型方案来申请转型融资），主动组织专业力量，协助企业客户编制低碳转型计划，并与企业客户和政府部门一起探讨如何通过转型金融工具来降低企业转型成本和提升转型动力。在公正转型领域，金融机构应立足助力实现共同富裕的战略高度，主动与政府和企业合作，在协调“促转型、稳就业”双重目标方面采取创新举措，推出与转型企业的再就业计划及其落实业绩挂钩的转型金融工具。