（报告出品方/分析师：华创证券张程航夏凉李昊岚）
01基本情况：全球新能源轻量化领域潜在领跑者
旭升集团成立于年，主营精密铝合金汽车零部件研发制造。公司成立初期与海天塑机在铝铸件业务上建立了长期合作关系。
年，公司开始与AmTech合作，代理采购、加工汽车铸件。
年，公司开始与北美新能源客户建立合作关系，成为其变速箱体的一级供应商，年实现量产。公司于年7月在上交所上市，募集资金主要用于产能建设。
年，子公司旭升铝镁成立，拓展了公司的铝制品加工、汽车零件检测业务。
年，子公司和升铝瓶成立，公司在工业部件、铝瓶制造等业务实现进一步拓展。
年，上市公司简称更名为旭升集团。
公司控股股东、实际控制人徐旭东先生直接或间接控制公司约47%股权。徐旭东先生直接持有公司12.41%股份，并通过旭晟控股、旭日实业间接持有公司34.47%的股权，合计控制公司约47%的股权。
公司第一大客户营收持续增长，客户结构持续改善。
自年起，北美新能源客户始终为第一大客户，海天塑机、POLARIS、采埃孚等企业也与公司保持长期的合作。赛科利年进入前五大，占4%，年收入占比第二，为10%。
公司当前已构建全球化客户体系，客户覆盖了Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等新势力，长城汽车、德国大众、北极星等传统车企，以及采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等一级零部件供应商，公司前五大客户营收占比从年74%降至年59%。
年公司新增开拓全球头部新能源车企客户并获得多个定点，至此全球新能源汽车领域规模、成长性最优的两大头部企业均成为公司的客户，未来营收结构有望进一步优化。
深耕新能源车零部件赛道，业绩快速增长：
1）营业收入：公司营收自年以来稳步提升，在北美新能源大客户基础上不断拓展主机厂、一级零部件供应商等客户，年营收1.5亿元，年后，除年受汽车行业下滑增速较低外，其余年份营收增速均高于30%，年营收达到44.5亿元，-年营收年化增速达45%。
2）归母净利：年以来，同样除年外，其余年份归母净利均实现较好增长。年公司归母净利增速趋势与营收增速有差异，主要受到原材料涨价、海运费涨价、汇兑损失等因素影响。年公司实现归母净利7.01亿元、同比+70%，-年归母净利年化增速达46%。
3）盈利指标：公司年前后盈利水平较高，毛利率、ROE接近50%，净利率35%+，主要在于公司与北美新能源客户合作初期，双方共同开发产品的价格较高，海外竞争对手也缺乏与旭升等国内厂家比拟的成本优势。
年后，随客户高端车型大规模量产，客户售价更低的中高端新车型也推出市场，叠加北美新能源客户海内外供应链逐步成熟，公司盈利水平有连续下滑趋势，但仍高于行业平均5-10个百分点。
年整个铝压铸行业受原材料涨价、海运费涨价、汇兑损失等因素影响，盈利水平降至历史低位，公司毛利率24.1%、净利率13.6%、ROE12.1%；年上半年外部不利因素仍然持续影响，下半年盈利水平回归至原材料涨价前（2Q21之前）水平，全年毛利率、净利率、ROE分别为23.9%、15.7%、16.3%。
4）费用结构：年以来，公司销售费率、研发费率波动较小，管理费用率随营收水平提升而下降，财务费率受汇率影响有所波动。年公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.6%、2.0%、3.9%、-0.3%。
02铝压铸行业随新能源扩容，中件核心竞争客户资源
2.1.新能源有望带动铝铸件ASP至少增加元
压铸工艺应用范围正加快拓展。铸造主要分为压力铸造、砂型铸造、重力铸造、低压铸造等工艺，其中压力铸造（通常称为压铸）生产效率高、经济效益好，最早应用在汽车工业和仪表工业，当前被广泛用于汽车底盘、传动、悬挂系统等通用件以及变速箱、电驱动、车载充电机等壳体件，还逐步拓展至减震塔、纵梁、后地板、前机舱总成等大型结构件的应用上。
新能源带动铝铸件用量提升，ASP有望提升-元。当前平均单车铸铝件用量约-kg，其中燃油车与新能源车均需使用的悬挂系统、制动系统、传动系统、轮毂等合计70-kg，燃油车独有的发动机系统重量约为30-50kg，而新能源车独有的电池包、电驱壳体、OBC壳体等合计重量在60-kg，即新能源独有的铝铸件比燃油车多30-50kg，若以50元/kg单价计算，则对应-元ASP增量。
对于压铸件，新能源ASP提升更大。不考虑通用件中压铸件用量的变动，燃油车独有的发动机系统内，缸体、缸盖等零部件的传统主流加工工艺为重力铸造或低压铸造，同时部分车型仍会使用钢材，铝压铸件的渗透率在发动机系统中理论上还有比较大提升的空间；而新能源电机、电驱、OBC等部件的壳体件基本上都会使用压铸工艺，因而铝压铸件在新能源车上的增量应用理论上会超过铝铸件提升的区间（-元），若电池托盘也使用压铸工艺（目前冲压、挤压、压铸、低压铸造等工艺都有应用，但压铸应用相对更少），则铝压铸件ASP的提升将更大。
2.2.铝压铸中型件领域核心竞争客户资源，而后资金实力
若我们把铝压铸市场按照零部件大小分为小件、中件、大件，则旭升为典型的优秀中件企业：
1）小件：以发动机系统、底盘系统、传动系统、制动系统内部通用件为主，单个零部件价格从1-10元到-元不等，合计单车价值量在-元之间。
小件产品所需压铸机吨位一般介于-0T，投资强度相对较小，产品以标准件为主，最主要的客户为一级零部件供应商。
典型优秀企业如爱柯迪、嵘泰等净利率从历史情况来看可到15-20%，该环节普通企业净利率约10%。
2）中件：以发动机缸盖、变速箱壳体、电机壳体、电控壳体等为主，单个零部件价格从-0元不等，合计单车价值量在-元之间。
中件产品所需压铸机吨位一般介于0-3T，投资强度相对较大，产品一般需要根据不同平台或车型作定制化开发，主要客户以OEM或整车厂为主。
旭升为典型优秀企业，从历史情况来看净利率也可在15-20%，普通企业在5-10%。
3）大件：以纵梁、减震塔、一体化压铸后地板、前机舱总成等一体化压铸件为主，单个零部件价格0元以上，合计单车价值量远期看有望突破00元。
大件产品所需压铸机吨位一般超过T，有的甚至需要T或10T压铸机，投资强度极大，产品也需根据平台或车型作高定制化开发，主要客户以整车厂为主。
文灿在大件领域具备先发优势，我们估计其普通车身结构件业务净利率可达到小件、中件优秀企业水平（15-20%），一体化压铸净利率受产能、良率爬坡影响相对模糊，但预计稳态净利率可优于普通车身结构件。
小、中、大件竞争要素各不相同，中型件核心